Fon kurmadan 500 milyon dolar yönetmek artık marjinal bir hikâye değil. Sabertooth VC kurucusu Justin Ernest, klasik bir risk sermayesi fonu toplamak yerine doğrudan bağlı bir LP ağı üzerinden Anthropic, Anduril ve SpaceX gibi dönemin en çok konuşulan şirketlerine yaklaşık 500 milyon dolarlık sermaye yönlendirdi.
Bu yapı, geleneksel fon mimarisinin maliyetli ve yavaş kalan taraflarını devre dışı bırakıyor. Bir yıl süren fundraising sürecini atlayan, yönetim ücreti yükü taşımayan ve LP’leri anlaşma bazında devreye alan bu model, özellikle geç aşama AI ve savunma teknolojisi gibi hızlı hareket gerektiren alanlarda öne çıkıyor.
Piyasa tarafında asıl mesele şu: sermaye, fonun kendisine değil, deal akışına erişimi olan kişiye akıyor. Anthropic ve SpaceX gibi şirketlerde kontenjan bulmak fonun büyüklüğüyle değil, ilişki ağıyla ilgili. Bu da emerging manager sıkışmasının yaşandığı bir dönemde, captive LP yapısının neden cazip hale geldiğini açıklıyor. Likidite baskısı altındaki LP’ler, on yıllık kilitlenme yerine seçici co-investment fırsatlarını tercih ediyor.
Buradaki kritik nokta, riskin yer değiştirmesi. Çeşitlendirme fon düzeyinde değil, LP’nin kendi portföyünde kuruluyor; yani konsantrasyon riski doğrudan yatırımcıya geçiyor. AI ve savunma temalarındaki değerlemeler tartışmalı seviyelerdeyken, bu modelin getirisi birkaç yıldız ismin performansına aşırı bağımlı kalıyor.
Önümüzdeki dönemde geleneksel 2/20 fon yapısının yanında, ilişki sermayesine dayalı esnek araçların kalıcılaşacağını söylemek mümkün. VC artık tek bir ürün değil, katmanlı bir dağıtım kanalı haline geliyor.