San Francisco'da artık yaş, ürün ya da gelirden daha güçlü bir değerleme metriği haline geldi. TechCrunch'a konuşan üç önde gelen VC'nin itirafı net: 22 yaşında AI üzerine bir şey kuruyorsanız gelen kutunuzda seed term sheet bulma ihtimaliniz yüksek; 19 yaşındaysanız doğrudan Series A teklifi alabiliyorsunuz. Bu, bir tez değil, bir refleks.
Asıl mesele şu: sermaye AI'a akmıyor, AI etiketine akıyor. OECD'nin son raporu da girişim sermayesinin generative AI'ı 2022 sonrasında olağanüstü hızlandırdığını gösteriyor. Ancak hızlı ölçek, fiyatlama disiplinini bozuyor. Fonlar, yanlış kararın maliyetinden çok 'masada olmamanın' maliyetinden korkar hale geldi; bu da klasik bir groupthink döngüsü.
Piyasa pozisyonlaması açısından burada iki ayrı oyun var. Birincisi, model katmanında oturan ve milyarlarca dolarlık altyapı yakan büyük şirketlerin yarışı. İkincisi, henüz ürünü olmayan ama 'doğru profilde' kurucuların erken turlarda şişen değerlemeleri. İkincisinin temelinde temettü değil, bir sonraki turda daha yüksek fiyata satma beklentisi var. Bu, yatırım değil, sıralı bir fiyatlama oyunu.
Risk burada birikiyor. Geç gelen fonlar, erken turun şişmiş değerlemesini taşımak zorunda kalacak. Çıkış pazarı yani halka arzlar ve stratejik satın almalar bu fiyat seviyesini doğrulamazsa, markdown dalgası önce Series B ve C aşamasındaki şirketleri vuracak. Kazananlar net: hızlı giren, hızlı çıkan erken aşama fonları. Risk altında olan ise döngünün sonuna yakın giren büyük kurumsal LP'ler.
VC'lerin kendi aralarında 'groupthink' kelimesini açıkça kullanmaya başlaması, döngünün artık savunulamaz hale geldiğinin işareti. AI'da asıl test, sermayenin bollaştığı değil, daraldığı an gelecek.